东睦股份：收入持续加速 增长再添新动力

      公司发布2017年三季度报告，1-9月份公司实现营业收入13.0亿元，同比增长25.0%；归母净利润2.1亿元，同比增长92.7%。

收入端提速明显，净利润维持高增速。1)公司1-9月实现营业收入13.0亿元(+25.0%)，归母净利润2.1亿元(+92.7%)，业绩持续高增长，大幅超预期。2)收入端开始提速，净利润维持高增速。Q3单季度实现收入4.5亿元，同比增长35.6%，高于Q1(+14.6%)、Q2(+25.5%)；Q3净利润实现5933万元，同比增长91.0%，依旧保持较高增速。收入提速主要原因在于汽车零部件收入继续增长，压缩机零部件收入企稳回升。3)新增产品持续贡献高毛利，Q3毛利率33.4%，同比提升1.0pct.4)费用率环比有所提升，公司Q3销售/管理/财务费用率分别环比上升0.3/1.2/0.4pct.

公司作为粉末冶金行业龙头，拥有*的品牌、壁垒和技术优势。1)公司是在粉末冶金行业享有*的品牌知名度。根据中国机协粉末冶金协会2017年1-3月统计数据，公司依旧保持行业内首位，销售额和销售量分别*第二名厂家9.5pct/18.1pct.2)粉末冶金领域行业壁垒高，公司拥有50多年的经验，具有先发优势。3)公司工程技术中心被国家部委认定为“*企业技术中心”，研发费用占比常年维持5%以上，研发实力突出。

由于粉末冶金技术可拓展性强，公司不断推出高毛利的新产品，推动毛利率持续提升。公司于2013年推出VVT/VCT粉末冶金零件，收入从9000万元提升到3.9亿元，市场份额由3.9%提升至12.3%。2016年推出变速箱零部件业务，市场空间超过50亿元，未来有望保持高速增长。由于这两种新产品毛利率高，公司综合毛利率从2012年24.8%提升至2017上半年35.6%。此外，公司已经试生产制作新能源电动汽车粉末冶金零件、磁性材料和燃料电池连接板等，在2015年已为特斯拉实现电动汽车粉末冶金零件正常供货。

预计公司2017/18/19年EPS至0.65/0.84/1.08元(2016年为0.40元)，当前股价19.27元，分别对应2017/18/19年30/23/18倍PE。考虑公司收入和业绩持续超预期，粉末冶金技术拓展性较高，在汽车行业渗透率将不断提升，市场空间可期。公司作为粉末冶金行业龙头，变速箱业务有望复制VVT成长路径，预计公司未来三年复合增速30%，我们认为公司合理估值为2018年30倍PE，维持“买入”评级，目标价25元。

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