悦安新材：降本工艺持续推进，应用领域不断扩张

事件

公司8月29日发布2023年半年报，1H23实现营收1.8亿元，同降22.56%；实现归母净利润0.38亿元，同降32.36%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同降30.55%。2Q23实现营收1亿元，环增27.85%，实现归母净利润0.22亿元，环增37.5%，实现扣非归母净利润0.19亿元，环增35.71%。

点评

新领域突破减轻消费电子下滑影响，Q2业绩环比改善。上半年消费电子下游需求放缓，客户对公司采购产品由高价钴铬系列转向低价铁基系列，导致雾化合金粉单价同降85%，毛利率同降13pcts，但销量实现同增47%，另外公司在汽车电子和折叠屏铰链等新兴应用领域取得了突破，减轻传统市场下滑影响。公司得益于羰基铁粉核心产品竞争力，上半年整体毛利率仍同增3.04pcts，汽车、服务器等领域的下游电感元器件对超细粒径粉体、耐高温粉体需求旺盛，公司Q2业绩环比改善明显。

国内羰基铁粉龙头，募投项目即将释放。公司羰基铁粉颗粒直径在微米级，22年产能5205吨，其中约一半外售，另外一半生产软磁粉等深加工产品。公司打破了德国巴斯夫垄断，目前在国内羰基铁粉市占率20%以上，6000吨IPO募投项目预计23年9月投产。公司雾化合金粉22年销量723吨，4000吨IPO募投项目预计23年9月投产，包括3D打印粉末、高性能磁粉芯用粉末等。公司不断推进一体式电感在高算力显卡等AI芯片领域应用、电力用软磁粉体的量产工作、3D 打印和软磁电机等新兴领域的拓张。

降本工艺新项目建设打开成长空间。公司的关键降本工艺取得重大突破，创造性地以杂质含量更高的回收料、矿料等低含量铁源替代原有工艺的高纯铁料，并在宁夏投资建设的“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”，一方面可形成对较低性能竞品工艺的部分或者完全替代，另一方面可提高已有应用领域中羰基铁粉渗透的广度和深度，扩大在高附加值、高精端电子电力领域的应用。项目分三期预计24年开始陆续投产，有望打开公司成长空间。

盈利预测&投资建议

预计公司23-25年营收分别为4.88亿元、6.25亿元、8.43亿元，归母净利润分别为1.18亿元、1.59亿元、2.24亿元，对应EPS分别为1.38元、1.86元、2.62元，对应PE分别为31倍、23倍、16倍，维持“买入”评级。

风险提示

产能扩张不及预期；市场需求不及预期；高管减持风险等。

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