精研科技：全球MIM龙头重新启程

精研科技长期深耕MIM行业，凭借着业界*的技术水平、稳定的产品品质、专业的服务团队和快速的响应能力，在消费电子、汽车等领域积累了一大批知名品牌客户资源。展望未来，我们看好5G手机、折叠屏手机、可穿戴设备等消费电子新兴市场蓬勃发展，拉动公司MIM产品需求持续增长。

MIM产品需求旺盛

精研科技主要为智能手机、可穿戴设备等消费电子领域和汽车领域大批量提供高复杂度、高精度、高强度、外观精美的定制化MIM核心零部件产品，产品涵盖了诸如智能手机中的摄像头支架、连接器接口、装饰圈、转轴件等，可穿戴设备中手表的表壳表体、手表结构件、耳机结构件等，汽车零部件等。此外，公司还为智能手机、智能耳机、智能家电等领域提供转轴装置、智能电视摄像头升降机构及微云台等精密传动机构产品，和为消费电子、通信等散热领域提供热管、VC等散热产品。公司客户优质，产品*终应用于苹果、OPPO、vivo、三星、小米、fitbit、谷歌、海信等国内外知名消费电子品牌和长城、本田、上汽通用、舍弗勒、康明斯等国内外知名汽车品牌商和汽车零部件供应商。

1H2021公司营收同比增长50.29%至9.13亿元，但归母净利润同比下降55.43%至1622.67万元;2Q2021公司营收同比增长44.88%至4.96亿元，但归母净利润同比下降131.19%至-624.49万元。1H2021公司营收同比高速增长，主要得益于消费电子品牌客户对手机摄像头支架、手机转轴件、穿戴设备结构件等MIM产品的需求扩大。我们认为，伴随着5G手机、折叠屏手机、可穿戴设备等新业务对于MIM需求的进一步提升，公司营收及净利润有望实现触底反弹。

公司营收主要来自于智能手机、可穿戴设备等

2016-2019年，伴随着主力客户从fitbit切换至苹果，公司可穿戴设备类收入占比从56.94%下降至7.99%，智能手机类收入占比从32.05%提升至82.29%。2020年以来，伴随着智能手表、TWS耳机等可穿戴设备的快速兴起，公司可穿戴设备类收入占比从2019年的7.99%回升至1H2021的22.27%，智能手机类收入占比从2019年的82.29%回落至1H2021的62.75%。1H2021公司智能手机类、可穿戴设备类、加工服务及其他业务毛利率分别为24.50%、10.42%、11.27%，智能手机类毛利率高于其他主营业务。

2015年以来公司毛利率水平有所下滑，期间费用率水平较稳定。1H2021期间费用率同比下降0.62pct至21.26%，其中销售费用率同比下降1.00pct至2.28%，管理费用率同比下降1.09pct至8.18%，研发费用率同比下降1.11pct至9.24%，财务费用率同比上升2.58pct至1.56%。

投资建议

*覆盖给予“买入”评级。我们预计2021/2022/2023年公司营收同比增长35.0%/30.9%/26.6%至21.11/27.63/34.97亿元，核心数据假设如下：智能手机类：我们预计2021/2022/2023年公司智能手机类业务营收同比增长32.4%/27.8%/24.7%，预计21/22/23年公司智能手机类业务毛利率29.4%/29.9%/30.5%。可穿戴设备类：我们预计2021/2022/2023年公司可穿戴设备类业务营收同比增长50.8%/41.5%/33.6%，预计2021/2022/2023年公司可穿戴设备类业务毛利率11.6%/11.8%/12.0%。加工服务及其他：我们预计2021/2022/2023年公司加工服务及其他业务营收同比增长30.7%/33.8%/25.4%，预计2021/2022/2023年公司加工服务及其他业务毛利率29.1%/29.5%/30.1%。我们预计2021/2022/2023年公司期间费用率18.1%/18.2%/18.5%;综上，我们预计2021/2022/2023年公司归母净利润同比增长8.7%/43.6%/34.6%至1.54/2.21/2.98亿元，当前股价对应PE分别为34.1/23.7/17.6倍。

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