国内雾化铁粉龙头，屹通新材：乘风布局软磁及新能源赛道

1. 屹通新材：国内雾化铁粉龙头

公司前身为建德市易通金属粉材厂，于2000年7月28日成立于浙江省杭州市。

2018年完成股改并更名为杭州屹通新材料股份有限公司（简称“屹通新材”），2021年于深交所创业板上市。

公司立足于铁基粉体领域，将废旧金属通过熔炼、水雾化及还原等工艺转化为制造业基础原材料，其主营产品为高性能纯铁粉、合金钢粉和添加剂用铁粉等，广泛应用于交通工具、家用电器、电动工具、工程机械及医疗器械等终端领域。

凭借技术积累，公司逐步实现进口替代，推动我国金属粉体产业的发展。

1.1. 股权结构

公司实际控制人为汪志荣及汪志春，汪志荣持有公司57.28%股份，汪志春持有公司13.22% 股份。

1.2. 深耕雾化铁粉领域，营收利润稳步增长

公司聚焦铁基粉体，掌握“大流量高压水雾化”、“高效低能耗还原”、“烧结尺寸变化率稳定性控制”及“无偏析混合”等核心技术，打破了国外粉末冶金技术壁垒，填补了国内*。

公司的主营产品为冶金工艺所用的主流粉末，主要分为三类：高性能纯铁粉、合金钢和添加剂用铁粉。

铁粉销量稳定增长，推动业绩持续上升。

公司营业收入由2016年的 1.31 亿元增长至2021年的 5.22 亿元，年复合增长率达 31.85%；同期，公司归母净利润由 0.20 亿元增长至 0.96 亿元，年复合增长率达 36.71%，营收利润维持快速增长。2022Q1公司营业收入 1.06 亿元， 同比-11.97%；2022Q1公司归母净利润为 0.27 亿元，同比+45.76%。

原料价格上涨为短期干扰，未来毛利率有望回升。

公司原材料主要为废钢、镍、铜以及液氨等，原材料成本占营业成本75%以上。21年毛利率下降系因为原材料废钢价格阶段性上涨，公司成本随大宗商品涨价小幅攀升。未来随着原材料价格影响的不断消化，叠加规模化生产降本提效，公司综合毛利率有望回升，22Q1毛利率 28.33%，同比+5.19pct。

费用控制力强，不断加码研发投入。

2021年公司期间费用率为 5.52%，同比下降 0.07pct；2022Q1 期间费用率为 5.63%，同比基本持平，整体费用控制能力较强。同时，公司研判市场变化，聚焦优势产品，积极布局金属粉体材料前瞻性研发，持续加码投入筑造技术护城河，2021年公司研发费用同比增长 47.40%。

我们预计随着公司未来整体产销规模扩大，技术升级，期间费用率或呈下降趋势，整体盈利能力有望进一步增强。（报告来源：远瞻智库）

2. 下游应用多点开花，铁基粉体市场空间广阔

2.1. 下游产品高频化演进，应用空间广阔

铁基粉体的应用领域十分广泛，涵盖了交通工具、建筑、通讯设备、3C 电子等领域。

铁基粉体产业链上游为废旧金属回收行业，回收材料为废铁、废铜等旧金属；中游为铁基金 属粉体，可分为结构性材料和功能性材料；下游产业中，结构性材料应用于金属注射成型和粉末冶金，终端对接交通工具、家用电器、电动工具、3C电子等产品；而功能性材料应用于磁性材料、金刚石工具、热喷涂、焊材及冶金辅料等领域，终端对新能源汽车、光伏、消费电子用片式电感、建材、冶金、机械。

终端应用不断拓展，铁基粉体需求旺盛。

以粉末冶金制品为例，随着交通工具、3C电子等传统行业渗透率不断提高，金属注射成型、3D 打印等新型技术升级迭代，粉末冶金工艺优势显现，终端应用领域市场不断打开，拉动铁基粉体市场需求释放。

根据中国钢协粉末冶金协会数据显示，2019年全国（统计6家主要企业）雾化钢铁粉末销售量为25.90万吨；2020年中国钢铁粉末销量为67.90万吨，2016年-2020年年复合增长率为8.82%。

2.2. 铁基粉体制备工艺多样，细分领域水雾化优势显著

金属粉末是小于 1mm 的金属颗粒群，是粉末冶金的主要原材料。

铁基粉体是金属粉体行业中*为重要的粉体品种，目前铁粉制备应用*广的为还原法、雾化法、羰基法、机械粉碎法以及电解法等。

公司掌握高水平制备工艺，大规模采用水雾化制备铁粉，相较于其它工艺，水雾化粉末晶粒小，纯度、松装密度和压缩性高，适用于大规模预合金钢粉生产。

2.3. 竞争格局：市场集中度高，头部优势日益显现

中小企业众多，聚焦中低端市场，高端需求难以满足。我国有超过 110 家铁基粉体生产企业，但绝大多数企业规模较小，生产工艺及产品集中于中低端市场，与国外厂商存在较大差距，产品主要应用于摩托车、制冷压缩机、农机等中低端产业。

国内众多中小企业处于初步实现规模化生产阶段，研发实力及产品质量方面不具备竞争优势，在中低端市场竞争日益激烈的情况下存在较大经营压力。同时，叠加下游行业对粉体尺寸变化率控制水平的高要求趋势，高端需求难以满足。

龙头企业数量少，市占率高，头部优势日益显著。国内铁基粉体行业具有较大生产能力的企业仅屹通新材、鞍钢粉材、鲁银新材(莱钢粉末)及吉凯恩(霸州)等企业，凭借规模、技术及先发优势占据较高的市场份额，在市场口碑、客户基础等方面建立优势。

2018-2020年莱钢粉末、鞍钢粉材、屹通新材及吉凯恩（霸州）四家企业占钢协粉体会员单位总销量占比超一半，龙头企业纷纷抢占先机，乘下游市场发展东风，产品优势逐步体现。

2.4. 政策指引助力发展，国产替代正当时

国家政策驱动，金属粉体领域快速发展。金属粉体下游产品广泛应用于交通工具、家用电 器、工程机械等领域核心零部件，贯彻“废物利用”理念，使其成为新材料及高新技术发展不可或缺的组成部分。

国家接连发布了《中国制造2025》《“十三五”材料领域科技创新专项规划》等政策，在产业结构调整及产业政策的支持下，我国金属粉体及粉末冶金行业或快速受益，进口替代方向由低端转高端，国内市场空间持续扩张。

高端市场打开，下游国产化推动上游国产化。

高端粉体市场长期被国外厂商占据，但随着国内厂商技术提升及产业链紧密合作，高端市场逐步国产化。

以汽车为例，在下游整车厂对供应商降价要求日益严格的趋势下，国内粉末冶金企业积极对接金属粉体企业的高端粉末，降低采购成本维持高盈利水平，通过粉末冶金制品国产化，推动金属粉体国产化。

技术成本优势显现，进口替代空间广阔。

根据中国海关统计数据，我国进口铁基粉体数量占总销量约 20%，2019年中国钢铁粉末进口数量为 9.87 万吨，同比下降 2.34 万吨；进口金额由 2.78 亿美元下降至 2.32 亿美元。

根据钢协粉末冶金分会数据，2018传统压烧铁基粉体进口市场缺口约为 14 至 19 亿元，而以屹通新材和赫格纳斯（全球*大铁基金属粉体供应商）对比，国内铁粉成本优势明显。国内企业技术优势由量变到质变，叠加成本优势不断加码，铁基粉体进口替代空间广阔且进行正当时。

粉末冶金工业的进步提升雾化金属粉末的需求。

随着粉末冶金工艺技术发展进步，粉末冶金件性能稳步提升，粉末冶金零部件的应用领域拓宽，传统零部件的制造工艺选择多样化，有望快速促进粉末冶金零部件市场发展。

此外，随着国内汽车工业尤其是新能源汽车的快速发展，汽车零部件逐步走向国产化生产，国内汽车粉末冶金零部件产业迎来需求旺盛期。

粉末冶金零部件是雾化金属粉末*大的应用领域，其快速稳定的发展能给雾化金属粉末的市场带来可观的发展机遇。（报告来源：远瞻智库）

3. 铁粉为体软磁为翼，粉体业务

公司主营产品为高性能纯铁粉、合金钢粉和添加剂用铁粉等：

高性能纯铁粉应用于传统及新能源汽车、机械等粉末冶金制品；合金钢粉应用于结构零部件；添加剂用铁粉应用于铝合金冶炼行业和焊材行业。

同时，以粉体制备平台为基础，拓展不锈钢粉体（MIM、3D 打印材料、压制粉），切入软磁赛道（铁硅、铁镍、铁硅铬、非晶纳米晶）。以客户重合度为基础，拓展铜粉业务，应用于粉末冶金、金刚石工具、摩擦材料等领域。

3.1. 铁基粉体：PM 和 MIM 景气度拐点或至

3.1.1. PM 领域：汽车行业需求扩张，高端市场国产替代加速

Powder Metallurgy（PM），即粉末冶金成型，是粉末冶金工业的主要方法。凭借原材料利用率高、单位能耗低及环保等核心优势，粉末冶金工艺替代传统机械加工的趋势愈发明显。

粉末冶金制品是铁基粉体的主要下游，占其2020年销量的 71.8%。

公司相关产品已达到进口替代水平，广泛应用于中高端粉末冶金制品领域。汽车是粉末冶金制品的重要终端场景，粉末冶金零部件占汽车零部件60%以上，特别是具有高密度、高强度、复杂成形要求的变速箱零件。

芯片供应改善经济复苏，叠加政策刺激，汽车回暖拉动 PM 业务。

国内汽车产销量自2022年 4 月起持续走强，环比数据逐步回正。受益政策经济共振发力，汽车产销逐步走强，叠加长期芯片生态体系建立，行业景气度有望逐步反转，PM 业务盈利能力有望持续扩大。

单车用量提升，PM 空间广阔。

中国单车粉末治金零部件平均用量为 5-6kg，与发达国家存在较大差距。随着粉末治金行业技术提高和车企降本需求推动，下游车厂逐步应用粉末治金零部件进行国产替代。

根据中国汽车工业协会预测，2022年中国汽车销量为2750万辆，假设单车粉末冶金零件用量达到 7kg，有望创造19.25万吨的市场需求。

3.1.2. MIM 领域：工艺优势明显，折叠屏铰链拉动新一轮高景气周期

Metal Injection Molding（MIM），即金属注射成型，是新型粉末冶金净成型技术。具有 交货周期快、生产成本低、材料利用率高、适合大规模生产等优势。

公司的合金钢粉和不锈钢粉末是 MIM 粉的重要原料，在消费电子领域及汽车领域具有广泛应用，同时公司积极拓展 MIM 粉相关产能。

短期智能手机、中期智能穿戴设备、长期折叠屏铰链，MIM 成长马力充足。

MIM 匹配高端结构件精密复杂降本趋势，兼具高效大规模生产优势，成为消费电子和汽车零部件*产品，渗透率提升。

短期看，智能手机摄像头支架增速强劲。

1）5G 时代推动智能手机快速增量。伴随 5G 手机产业的成熟和 5G 基建的发展，智能手机“换机潮”逐渐显现，需求量回暖释放。2021年 10 月以来国内手机出货量逐步回升，12 月当月出货量达到 3268.5 万部，同比增加 30%。

2）手机多摄渗透率不断提升。

根据 Counterpoint 统计，2020年平均每部智能手机镜头数量都在 3.7 以上，其中四颗及以上摄像头的手机占智能手机市场的 29%。预计到2023年，多后置摄像头的手机比例将达到 90%以上。

中期看，智能穿戴设备打开成长空间。

根据 IDC 数据显示，2021Q3全球智能穿戴设备总出货量达到 1.38 亿台，同比增长 9.9%。以智能手表表壳为例，旭日大数据预测2022年全球智能手表出货量为 3.65 亿，同比增长 52.7%，保守估计 MIM 制表壳单价为 40 元。

假设渗透率达到 50%，预计2022年 MIM 工艺制作的表壳潜在市场空间有望突破 73 亿元，市 场增长空间可期。

长期看，折叠屏铰链和汽车零部件渗透率空间广阔。

（1）折叠屏铰链：过去以机加工为主，MIM 的诸多优势成功打开铰链市场，渗透率提升，随着头部手机品牌相继驶入折叠屏赛道，MIM 工艺持续受益未来的产品放量；

（2）汽车零部件：逐步踏入“微型化、集成化、轻量化”的发展浪潮，我们预计未来MIM工艺在汽车零部件领域的渗透率有望攀升。

稳定发展的汽车业及新能源的崛起推动高端零部件国产化趋势，为国内MIM行业带来机遇。

3.2. 软磁材料：光储新能源持续景气，非晶纳米晶未来将至

软磁材料包括铁氧体软磁材料、金属软磁粉芯、硅钢片、非晶及纳米晶合金材料，其功能是电磁能量的转换与传输，作为电感元件的核心材料，是能耗提升背景下驱动高功率密度发展的关键抓手。

公司依托现有资源切入软磁赛道，拟扩产2.5万吨，主要涵盖铁硅、铁硅铬、铁镍、非晶及纳米晶系列。其中，铁硅应用光储新能源汽车高景气赛道，铁硅铬应用电子场景用芯片电感，铁镍应用于5G基站，非晶纳米晶应用于高频高性能领域，部分场景替代高导铁氧体。

3.2.1. 铁硅系软磁粉：站稳光储新能源高景气赛道

气雾化制备的铁硅系软磁粉可制成合金软磁粉芯，进一步制成功率绕线电感，广泛应用各种电力场景，如光伏逆变器、储能变流器、新能源汽车及充电桩、UPS、变频空调等。

光伏领域：国内新增装机量提升＆海外逆变器出口共振，铁硅系合金软磁粉芯享受双轮驱动。合金软磁粉芯制电感广泛应用于光伏组串式逆变器，根据中国光伏行业协会数据显示， 组串式逆变器占据市场主流（2021年国内占比69.6%），且渗透率有望再提升，叠加国内新增装机量稳步提振，金属软磁材料需求释放。

同时，海外新增装机量快速增长，拉动光伏组件出口提升，逆变器出口享受景气度中的景气增速，带动金属软磁材料需求扩张。假定未来新增装机量稳定增长，我们预测，至2023年国内光伏市场所需金属软磁材料有望达 3.7-3.8 万吨，全球需求将超 10 万吨。

新能源汽车领域：铁硅系合金软磁粉芯应于新能源车载充电机 OBC 及 DC/DC 电源变换器。 新能源汽车产业快速发展，新能源汽车在2021年产销实现高速增长，我们预计2025年销售渗透率有望突破25%；叠加汽车智能化主题贯穿发展方向，单车电子元器件用量将不断提升，驱动合金软磁材料需求快速提振。

800V 系统趋势初显现，合金软磁用量再提升。

新能源汽车快充和电池里程续航需求推动 下，800V 电驱动系统应运而生。800V 电驱动系统减小系统尺寸和重量的同时能延长汽车续航里程距离，并显著提高其充电速度。

目前，小鹏、广汽埃安、比亚迪、理想汽车、北汽极狐等车企均已布局 800V 快充技术，并有望陆续实现量产。目前 400V 纯电动汽车合金软磁用量 0.6-0.8kg/辆。

混动汽车用量 2-3kg/辆，800V 高压平台下纯电动车型须安装升压模块，用量提升至约 2.7kg/辆，800V 趋势拉动金属软磁材料需求的再提升。

3.2.2. 铁硅铬软磁粉：电子场景用关键材料

水雾化制备的铁硅铬软磁粉可进一步制成一体成型片式电感，具备小型化、防锈、成本性价比等优势，广泛应用各种电子场景，如笔记本电脑、智能手机、平板电脑、服务器等。

智能手机领域：渗透率和单机用量提升，一体成型电感迎增长期。

据中国电子元件行业协会数据，2G、3G、4G、5G 手机单机电感用量约为 20-30 颗、40-80 颗、、90-110 颗、120-200 颗，5G 手机搭载电感数量显著提升。一体成型电感占苹果几乎 100%，占三星 50%以上，国内华为、小米、oppo、vivo 等主流厂商也逐渐跟随以解决大电流和高密度贴装需求。目前行业处于一体成型代替绕线电感的初期阶段，长期趋势看，一体成型电感或全面渗透。

电子信息领域：一体成型体积显著优于绕线型电感，广泛应用于 PC 及网通设备中。

细分应用看，PC 约占 40%，网通及数据中心占 50%，固态硬盘及小型网路设备占 10%。电子产品轻薄短小功能集成的诉求是永恒的话题，在封装空间有限的情况下，电感尺寸呈缩小趋势，推动一体成型电感需求释放。

3.2.3. 非晶及纳米晶一体成型电感：高端领域的未来选择

一体成型电感通过将空心线圈植入模具并填充磁性粉体压铸而成，具有体积小、电流大、抗磁强、阻抗低及更稳定特性，广泛应用于电子信息、手机等领域。一体成型电感可以采用羰基铁粉、合金粉末、非晶及纳米晶粉末制成。

优异性能匹配行业趋势，非晶纳米晶未来可期。

其中，雾化法制备的非晶纳米晶粉末较传统合金粉末，具有高密度、小颗粒尺寸、所制成电感损耗更低、防锈性能强等优势。

未来随着电子行业小型化、集成化、多功能化、大功率化的发展趋势，非晶纳米晶在电感中的渗透率有望提升，需求旺盛期指日可待。（报告来源：远瞻智库）

4. 多方位构铸造竞争力，粉体规模化优势显著

4.1. 技术+设备+成本三重优势，筑造提效降本护城河

铁基粉体生产需要进行熔炼、雾化、还原等工艺处理，同时温度、还原气氛、水流流速等因素均对产品性能产生较大影响。公司深耕核心技术，关键设备实现自主研发生产，产品性能和生产效率高筑，叠加区域优势成本降低。

雾化技术：掌握水雾化核心技术，生产效率与关键性能指标优异。

公司通过控制钢液流速，优化雾化喷嘴设计及调节水压等方法，掌握“大流量高压水雾化”核心技术，制备能力从*初的 80kg/min 提升至 500kg/min，为国内单点水雾化效率的*高水平，缩短雾化周期，同时铁基粉体的关键性能指标不断攀升。

干燥工艺：优化干燥工艺及设备，提升处理量，产品性能改善。

雾化形成的铁基粉体含水率高，需进行脱水干燥。公司利用双温区设计让粉末先预热再快速烘干，避免由于加热温度高导致的粉体氧含量增加和粉体的直接粘连，逐步形成“低温低氧干燥技术”，并设计制造双温区螺旋式干燥设备，单台干燥设备的年处理量从 1500 吨提升至 4 万吨，干燥后毛粉氢含量低于 0.9%，处于国内外*水平。

核心设备：公司掌握“高效低耗还原”核心技术并自主研发制造，成本优势显著。

还原是对脱水干燥后形成的毛粉进行脱碳、脱氧、退火的关键工序。

公司掌握了大型钢带式“高效低耗还原”核心技术，成为国内极少数使用自主设计年产 2 万吨大型带式还原炉的企业之一。

根据国外第三方粉末冶金工业炉制造企业报价，1 万吨进口还原炉报价高达为 214.50 万欧元，而公司自制成本仅为其几分之一，且运营维护成本低，综合成本优势明显。

区位优势：产业链集群效应，成本优势显现。

公司位于浙江省杭州市，处在国内粉末冶金制造业分布集中、产业链完整的区域。根据机协粉末冶金分会数据，浙江、江苏及上海粉末冶金制品企业的年产量和销售额均超全国占比的 60%。

上游看，公司周边钢铁制品制造业发达，钢铁冶炼企业较少，原材料废钢资源充足，采购成本低。下游看，主要粉末冶金制品企业与公司距离近，运输成本低，且利于提高后续持续服务质量。

4.2. 核心产品达到国际先进水平，进口替代进行中

高端金属粉体市场长期被海外占据，公司以中低端铁基粉体为基础，不断提升中高端产品的产品性能及技术指标，逐步实现进口替代。

纯铁粉方面，公司通过高纯熔炼、低温低氧干燥、高温深度还原技术，开发的纯铁粉 300WG 压缩性超 7.20g/cm3，达到全球先进水平。

扩散合金粉方面，公司生产的扩散合金钢粉 1300WB、2300WB 具备高压缩性，后续烧结件力学性能良好，主要性能指标已接近国外先进水平。

目前公司高性能纯铁粉 300WG 具备较大进口替代空间，各类合金钢粉处于快速增长阶段。 随着生产规模扩大，研发投入加码，客户认可度提高，进口替代正当时。

4.3. 下游客户优质稳定，定制化服务优势显著

公司客户优势显著，形成良好品牌效应。公司主要客户为粉末冶金制品企业如东睦股份、无锡恒特力、常熟迅达等，下游客户进而服务于终端奔驰、宝马、比亚迪、博世、电装，爱信、格力、美的等知名头部品牌。

高效定制化技术，衍生强替代能力。

下游粉末冶金制品企业在选定金属粉体供应商后，会根据铁基粉体尺寸变化特性对自身模具进行一定的修改甚至定制。公司成功研发无偏析混合技术，产品尺寸变化率控制水平与国际基本持平，能够在不改变下游客户模具的前提下，实现对其他同类厂商的产品替代。

叠加下游企业成本压力持续增长的趋势，公司产品价格优势吸引力提升，有望不断开拓新客户资源。

5. 布局软磁＆新能源赛道，赋能乘法式成长

募投+改造升级+新项目：现有核心铁粉业务实现产能翻倍，规模化优势下基本盘稳步增长； 以粉体制备平台为基础，积极拓展中高端小品种粉体，如 MIM 喂料、3D 打印材料、压制粉等；以客户重合度为基础，积极拓展铜粉。同时，公司积极布局软磁材料 2.5 万吨，以及新能源零部件 2.2 万件，有望享受景气度和估值的再提升。

5.1. 金属粉体业务：募投改造产能翻倍，新扩产布局软磁赛道

5.1.1 募投扩产项目：公司2021年募投年产 7 万吨替代进口铁、铜基新材料智能制造项目， 进行产业链的横向拓展。

截至2021年 12 月，一期部分生产线处于设备调试及试生产阶段，二期项目厂房设计已完成。随着未来铜粉产能逐步释放，营收增长再添动力。铜粉生产多为雾化工艺，与公司优势产品铁基粉体的制备工艺类似，经验技术得以复用。同时，铜粉与铁粉的应用领域相似，客户重合度高，依托现有客户资源，有望快速打开铜粉市场。

5.1.2 改造升级项目：公司正积极推进升级改造年产 13 万吨铁、铜基新材料智能制造项目， 截至2021年12月，一期正处于设备安装调试及试生产过程中，投产后磁性材料产能为2000 吨/年。公司将铁基粉体为主的产品线延伸至金属软磁材料，并逐步向金属注射成型、3D 打印等领域拓展。

5.1.3 募投扩产＆改造升级项目：我们预计公司粉体有望实现 20 万吨总产能，实现翻番突破瓶颈。

随着下游景气度持续确认，小品种粉体需求旺盛，如客户市场拓展顺利，我们认为公司未来有可能根据市场需求，提高小品种粉末比例结构，实现更好的盈利水平。

5.1.4 新增 2 万吨软磁项目：公司 6 月 24 日公告拟扩产 2 万吨新能源用软磁材料，产品涵 盖光伏逆变器用铁硅系、芯片电感用铁硅铬系、5G 基站用铁镍系、高性能非晶及纳米晶软 磁粉体等。预计达产后实现营收 8.7 亿元，净利润 1.77 亿元。

5.2. 新能源零部件业务：切入风水氢新能源赛道，打开成长估值空间

公司拟投建年产 2 万件+2 千件新能源装备关键零部件项目，以大兆瓦风力发电机主轴、抽水蓄能水轮机轴、制氢储氢特种压力容器锻件等为代表。

项目达产预计分别实现销售收入15.3、10.3亿元；净利润 3.70、2.32 亿元。共享现有资源，成本优势再提升。

公司拟建设产品与原有业务在原材料、生产设备、工艺技术、研发测试等方面相同或相近，发挥协同优势，共享现有设备资源，降低成本支出，同时提高铁总采购量，有利于成本稳定。

碳中和叠加降本，风电行业高景气。

碳中和及海风降本趋势，推动风电行业长期成长，根据全球风能协会 GWEC 预测，2025年全球新增风电装机将达到 112.2GW，我国累计风电装机容量将达到 507.72GW。

抽水储能及储氢关键零部件需求旺盛。

抽水蓄能是当前技术*成熟、*具大规模开发条件的储能技术，根据国家能源局的规划，2030 年抽水蓄能总规模将达到120GW，是2020年的 4 倍。利用可再生能源电解水制氢过程无碳化，是未来实现可再生能源大规模跨季节运输、储存的*佳整体解决方案。

6. 盈利预测与估值

作为国内雾化铁粉龙头，公司核心业务技术+成本+客户优势显著，软磁和清洁能源业务有望打开第二成长极。公司下游各领域景气度高企，新业务有望享受景气度的再升级，募投及改造项目释放新增产能，营收利润有望快速增长，预计公司2022-2024年营收分别为6.11/10.25/17.20 亿元，归母净利润分别为 1.22/1.65/2.68 亿元。

（1）铁粉+铜粉+不锈钢粉：我们选取铁粉及结构件行业相关公司，根据 Wind 一致预期， 可比公司2022-2023年平均 PE 分别为 24/18 倍。

作为雾化铁粉龙头，公司具备技术+设备+区域三重优势，产能释放在即推动营收增长。同时考虑公司进军新能源零部件赛道，协同效用创造额外成本优势，熔炼到锻件的一体化布局有望打造高盈利能力，给予一定估值溢价，该业务2023年合理估值区间为25-30倍，对应市值33.05-39.66亿元。

（2）软磁材料：我们选取软磁行业相关公司，根据 Wind 一致预期，可比公司2022-2023年平均 PE 分别为49/33倍。

作为软磁行业新秀，公司有望依托现有雾化设备技术经验、优质客户资源，成功切入软磁赛道试锋芒，该业务2023年合理估值区间为30-35倍，对应市值5.69-6.54亿元。

不考虑2.2万件新能源零部件项目以及新增 2 万吨软磁项目，公司2023年目标市值38.74-46.30亿元，对应目标价为38.74-46.30元/股。

6. 风险提示

（1）市场需求波动风险

公司现有产品的终端应用领域受宏观经济形势、居民可支配收入以及消费者信心的影响较 大。如果我国相关行业景气度持续下降，产销规模不及预期，或新冠疫情影响进一步扩大， 影响粉末冶金制品生产企业对铁基粉体的市场需求，进而可能影响公司的经营及收入情况。

（2）项目建设达不到预期的风险

新项目建设具有一定的时间周期，尽管公司进行了充分必要的可行性研究评估，但在项目实际实施过程中，可能因宏观经济环境影响、报批手续缓慢、工艺技术升级等因素导致项目建设进度不达预期、不能按期达产等风险。

（3）原材料价格波动风险

公司拟建设项目产品和原有产品的原材料均以废钢为主。虽公司整合现有资源集中化管理， 若原材料的价格大幅度波动，公司的采购和生产经营也存在一定程度的不利影响。

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