东睦股份粉末冶金匠心独造 成长与价值兼得

东睦股份是国内粉末冶金行业龙头企业，国内粉末冶金市场占有率超过1/4。公司始终秉承技术立企、品质传承的概念专注粉末冶金零件研发和市场推广，顺利实现了VVT/VCT 零件的国产化替代，目前公司变速箱零件也取得了较大突破，未来将接棒VVT 零件成为明星产品。公司行业龙头地位稳固，产品项目延展性极强，深耕细作，未来业绩有望继续保持高速增长。

  高研发投入，内源动力十足

公司始终保持较高的研发投入，为公司提供了源源不断的内生增长动力。过去5 年东睦归母净利CAGR 高达42.38%，证明其高成长属性。2018H1 公司研发投入高达5,084.36 万元，同比增长6.49%。2017 年完成新产品开发960 个，并取得近100 个项目定点，公司预计这些新项目峰值年销售额约7 亿元。东睦股份在专利授权方面也取得了累累硕果。

   “ 小而美”的优质标的

东睦股份自上市以来一直保持着“小而美”的特点，财务数据优良。资产负债率远低于行业平均水平， 2018 年公司三季报显示，公司资产负债率仅为16.52%。费率保持稳定，公司13-17 年三费率保持在18%左右的水平，17 年为18.42%，费用控制得当，且三费中研发费用（归管理费用项下）占比较高。财务费用支出持续压降，截至17 年末，公司短期借款、长期借款均为零，财务费用占三费的比重仅为0.41%。我们认为在费用开支稳定的情况下，更多地投入到产品研发、产能投放以及管理激励中，能够刺激生产水平的进步，未来将反哺利润。净资产收益率也保持稳步增长。

   此外，公司持续的现金分红以及股权激励计划惠及了广大股东和公司员工，股份回购计划也有利于促进公司价值回归。

   汽车粉末冶金零件未来空间增量200 亿

   粉末冶金产业凭借自身的优势不断升级渗透到新的产业中，形成了以汽车、家电行业为主体，以航空、医疗等行业为目标领域的发展结构。汽车粉末冶金零件占据了国内粉末冶金市场的半壁江山，但单车粉末冶金零件用量较欧洲和北美地区仍有较大提升空间，依照北美标准进行测算，未来国产汽车粉末冶金零件空间增量达200 亿。国内粉末冶金企业料将在进口替代和新产品研发领域充分竞争，东睦股份作为国内粉末冶金行业的龙头企业，充分享受行业增长扩容带来的红利。

   投资建议：因家电行业景气度下行、长春东睦和科达磁电预计主要于2019 年

   贡献增长，我们预计东睦股份2018-2020 年营业收入分别为20.49 亿元、24.60亿元、28.50 亿元（此前预测2018-2019 分别为19.17 亿元、21.83 亿元），归母净利润分别为3.19 亿元、4.01 亿元、4.95 亿元（此前预测2018-2019 为3.41亿元、3.67 亿元），对应EPS 分别为0.49、0.62、0.77 元，以2018 年12 月14 日收盘价计算PE 分别为13 倍、11 倍、9 倍。基于公司的行业龙头地位，未来盈利情况较为确定，估值较低，维持“推荐”评级。? 风险提示：消费不及预期；公司产品销量不及预期；新项目投产不及预期等

本站部分内容属转载，版权归原作者所有，特此声明！如果侵犯了您的版权请来信告知，我们将尽快删除

相关新闻

·微信公众号(粉末冶金论坛)精彩继续！

·东睦股份2021年净利2581.98万

·东睦股份截至3月底累计回购638.35万股

·2018年中国粉末冶金行业市场格局及发展趋势分析

·2018年粉末冶金行业市场格局与发展趋势 行业集中度高 未来继续向头部靠近

·2018年粉末冶金制造行业市场现状与发展趋势分析

·粉末冶金技术市场潜力巨大 发展势不可挡

·东睦股份前三季净利增长19%