东睦股份：复苏后行低调扩张

　　东睦股份（600114）：复苏后行低调扩张，两年后盼瓜熟蒂落 

　　前期我们对东睦股份进行了调研。东睦股份是国内粉末冶金制品的龙头企业，国内市场占有率达到20%以上，并且自上世纪90年代以来一直保持着技术和研发上的*优势。粉末冶金制品拥有诸多强度、硬度上的优良特性，能够代替部分切削件，并且能够节省材料和加工能源，主要应用于汽车零配、空调压缩机等关键部件的加工成型。东睦股份的粉末冶金制品主要应用于大规模的配件制造，其固定成本主要来源自研发和设备改造，随着加工量的扩大其变动成本可以摊薄。 

　　我们认为东睦未来业绩增长有四条途径。*条途径来源于自身生产效率提高。当前设备使用时间已经达到24小时全负荷，但我们估计原有设备的产能仍有30%的提升空间，相应地成本和费用有下降空间。第二条途径来源于下游应用的扩大。当前公司下游主要为汽车和家电。我们预计汽车用粉末冶金制品的需求比较稳定但进口产品替代和切削件逐步替代使得行业有一定的空间，但增速不必预期过高。家用空调压缩机的需求可能成为亮点，乐观估计未来三年可能会看到25%以上的复合增长率。第三条途径为行业的整合。当前国内冶金制品厂约有百家，甚至一些汽车生产厂计划自己配套粉末冶金制品厂，无序竞争仍然较为激烈，未来存在一定的整合需要。第四条途径为新产品的投放。东睦股份主要从事铁粉冶金制品，上游来源于莱钢、进口等铁粉。远期来看公司有可能介入永磁材料等项目从而进军高端电机等行业。我们预计此类技术的突破可能为估值带来想象力。 

　　公司受到汽车制造等行业的影响巨大。09年全年亏损，10年扭亏为盈。盈利能力从09年下半年逐步恢复，体现在毛利率不断上升、存货周转率逐步提升。公司盈利的反转已经在二级市场中有所体现，10年下半年公司股价翻倍。管理层当前发展思路较为稳健，受到行业继续复苏的影响，预计11年全年会有50%的增长；但12年业绩的快速增长暂且无法保证。公司4月初宣布建立连云港生产基地，预计2012年下半年建成后总产能可以翻倍，这是长期可以关注的亮点之一。 

　　

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