精研科技：业绩拐点和消费电子周期共振，MIM龙头的进击之路

精研科技主要为智能手机、可穿戴设备等消费电子领域和汽车领域提供高复杂度、高强度的MIM零部件产品，产品涵盖摄像头支架、装饰圈、穿戴设备表壳、表扣、汽车零部件等，*终应用于苹果、OPPO、VIVO、三星等国内外知名消费电子和汽车品牌。

首先，MIM工艺壁垒极高，赛道优异、未来持续增长可期：MIM以金属粉末+粘结剂为原料，是一种采用“成形+烧结”的方法以较低成本生产复杂零部件的近净成形工艺。MIM工艺从喂料的制备、到注射成型、到脱脂、再到*后的烧结，全流程中包含了大量的know-how，比如喂料的均匀性、注射成型的环境、脱脂的时间长短、烧结收缩性的把控等等，工艺难度高，批量生产出高品质的MIM产品十分不易。

MIM符合消费电子精密化、高端化的发展趋势，对于复杂零部件MIM工艺*优势――近净成形、几乎不产生废料，复杂的零部件仅需提升模具的复杂程度即可、批量生产下可显著降低成本。MIM目前在手机行业中正处于逐步被认知和应用的阶段，可预见的是，未来可能有越来越多的零部件改用MIM工艺，MIM在手机领域渗透率持续提升、市场规模持续增长可期。

同时，公司又迎来业绩拐点和消费电子周期向上的共振：2018公司营收8.8亿（-4.33%），毛利率30.20%（-10.05pct），净利率4.21%（-12.61pct），主要是由于2018年进行客户切换，从fitbit切换到苹果，来自苹果的收入从18H2开始起量，带动公司营收增速、毛利率和净利率逐渐回升，经历了客户切换的阵痛后，2019年将是公司业绩拐点之年。19Q2公司为OPPO和VIVO可升降摄像头供货，带来业绩的进一步爆发。4月公司发布股权激励草案，解锁考核目标是19-21年扣非业绩分别不低于6000万、8500万、1.2亿元。实际上，公司预计2019年前三季度净利润9397至9897万元，前三季度业绩即已超解锁条件，全年高增长可期。

全球智能手机自17Q4开始步入负增长周期，我们认为随着5G、折叠屏手机的推出，智能手机将迎来一波换机潮，有望*行业重回增长轨道。2018年全球可穿戴设备出货量达1.72亿台，同比增长27.5%，可穿戴手表、手环、耳机目前的渗透率仍比较低，未来发展空间巨大。苹果是公司可穿戴业务的*大客户，而苹果又是全球可穿戴设备领域的*，2018年全年出货量4620万台，同比+39.5%，市占率26.8%。

盈利预测：预计公司2019-2021年归母净利润分别达1.26、1.65、2.24亿元，*覆盖，给与“增持”评级。

风险提示：项目进展不及预期

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