北摩高科：打破国外垄断的军工新秀

军工股今年有个特点，就是一改以往绩差股的形象，很多公司三季报出奇靓丽，特别是拥有技术、市占率高的公司，看来十三五末期的军品采购恢复加快。明年的十四五也是我国军工发展的重要开端，电子化、信息化升级有望带来更多的投资机会，因此今天来看一只军工股---北摩高科（002985）。

北摩高科（002985）：

北摩高科主要从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发、生产和销售，广泛应用于歼击机、轰炸机、直升机及坦克装甲车辆等重点军工装备，也可应用于民用航空、轨道交通等领域。公司系军工领域高端装备制造的*高新技术企业，属于国家重点扶持的战略新兴产业。

公司已成功研制出高负荷、重载荷和高性能钢刹车机轮，高能载、重负荷铜基粉末冶金摩擦材料，复合型防氧化涂层，炭/炭复合材料刹车盘（副)，全电机轮刹车灯产品，并攻克了国内大飞机领域机轮刹车大能量、重载技术难点，提升了大型军用运输机机轮承载能力。自主创新的多项刹车制动技术和产品填补了国内*，打破国际技术垄断、解决进口替代问题。主要客户包括军方及航空工业的各大主机厂，具有优质的客户资源。

研发实力：

公司炭/炭复合材料及粉末冶金摩擦片等刹车制动产品在国内市场上处于*地位，公司的飞机刹车控制系统及机轮产品在已经定型及列装的军机机型上具有先发优势，在多种机型的研发过程中持续占有主导地位。

截至2019年底，公司拥有8项国防专利、3项发明专利、46项实用新型专利，1项国际专利，形成了18项非专利技术，正在研发的项目超过50项。公司积极响应国家"中国制造2025"等战略规划，自主创新的多项刹车制动技术和产品填补了国内*，打破了国际技术垄断、解决了进口替代问题。

客户情况：

公司客户主要有两大类：一是国内各飞机制造主机厂商，采购公司产品用于飞机的生产和装配；二是*终军方用户，采购公司产品作为飞机备件。

由于军品行业资质及技术壁垒较高，且基于稳定性、可靠性及保障性等考虑，飞机刹车控制系统及机轮产品一旦定型即具有较强的路径依赖特性，更换供应商的可能性较小。此外，公司飞机刹车制动产品根据军方订单生产及销售，具有一定的计划性，产品销售价格受市场供求关系波动影响较小。

公司与航空工业集团多家下属单位保持7年以上合作关系，与兵器工业集团多家下属单位保持10年以上合作关系，客户集中度高且相对稳定。2017-2019年，前五大客户销售收入合计占营业收入比例分别为95.52%、90%、96.09%，其中向航空工业下属企业销售占比分别为60.83%、51.80%、32.61%。

财务业绩：

2015~2019年，营业收入从1.9亿增加至4.14亿，年均复合增速21.45%，归母净利润从2370万元增长至2.12亿元，年均复合增速73%。2020H1营业收入2.29亿元，同比增长50.45%，归母净利润1.08亿元同比增长80.4%。

毛利率较高，基本保持在70%以上，2019年更是达到75.7%，2020H1综合毛利率为74.04%，同比减少1.26pct；净利率逐年升高，2019年达到51.31%，2020H1净利率为47.22%，同比增加7.84pct。

公司毛利率较高的原因主要有三点：（1）公司飞机刹车控制系统及机轮为军用飞机关键部件，产品的安全性及稳定性要求高，行业具有较高的技术和资质壁垒，整体毛利率较高；（2）公司产品属于高端领域，产品技术含量高，附加值大；（3）公司具有较强的成本控制能力，产品批量生产后实现规模效应从而大幅降低了单位成本。

营运能力方面，2019年公司固定资产周转率达到6.11，远高于行业平均水平的2.94。公司偿债能力处于较高水平。短期偿债能力来看，2015-19年速动比例均处于较高水平，均值为4.68，优于航空军工行业均值（0.79）；长期偿债能力来看，航空军工领域2015-19年企业资产负债率平均值为55.03%，而同期公司资产负债率均值仅为18.38%，具备较高的偿债能力。

行业趋势：

完整的飞机刹车制动系统产业链包含上游原材料、预制体、电子元器件等，中游刹车盘（副）、刹车控制系统及机轮等，以及下游的起落架等机电系统，并向*终客户军方、主机厂商或其他厂商销售。

中国航空刹车料研究开始于20世纪50~60年代，西安航空制动（514厂）自1955年创建以来承担着航空机轮刹车技术及刹车材料研制的国家使命，虽然起步较晚但发展迅速。

我国对炭/炭复合材料的研究始于20世纪70年代，从事该领域研究与生产的单位主要有：西安航空制动、北摩高科（002985）、西安超码、博云新材（002297）、优材百慕、陕西蓝太、烟台冶金新材料研究所等。据中国航空报，1998年，我国自主研制的炭/炭复合材料刹车盘*在某型军机上首飞成功。

民用航空制动市场由国外巨头主导进口替代趋势显现

全球主流飞机机轮刹车系统供应商有5家：美国的Goodrich（古德里奇）、Honeywell（霍尼韦尔）、ABSC（飞机刹车系统公司），法国的MessierBugatti（梅西埃·布加迪，现已被赛峰收购并并入赛峰起落架系统公司）和英国的DunlopAviation（邓禄普航空）。除此以外，规模较小的Hydro-Aire、ParkerHannifin（派克汉尼汾）等也占据了一定的市场规模。

欧美发达国家在技术上具有先发优势，其产品相对比较成熟，应用较为广泛，具有较强的竞争力。在国内市场，尤其是民品市场上，国内企业整体市场份额较小。

北摩高科自2000年以来在民用飞机刹车产品方面硕果累累。据中广网，2003年中国民航总局正式向北摩高科授权办法了飞机零部件制造人证书，批准其生产的波音737-700/800飞机刹车盘（副）产品，同年该型飞机国产刹车盘成功装机试飞。据中国民航网，2020年6月，北摩高科自主开发研制的A320系列飞机国产碳刹车盘系统在博鳌机场试飞成功。据2018年已获批准的民用航空产品和零部件目录，包括北摩高科中在内我国已有多家企业获得民航刹车盘（副）和机轮PMA证书，国产替代趋势显现。

据博云新材招股说明书，博云新材于2003年成功研制出"高性能炭/炭航空制动材料的制备技术"，打破了美、英、法三国在该技术上对我国的严密封锁；据人民网，2009年，西安超码自主研发国内*完全具有自主知识产权的A320系列飞机炭刹车盘，打破了国外对民用飞机主力机型刹车盘产品的市场垄断。

我国民用航空刹车盘（副）市场空间。据中国航空新闻网，国内航空公司的刹车组件的使用周期大约在2200个飞行循环左右。2019年我国民航市场刹车盘（副）更新需求的市场容量约为27.29亿元。假设未来十年我国民航起飞架次保持5%的年均增速，则未来十年民航市场刹车盘（副）替换需求的市场容量约为360.36亿元，平均每年36.04亿元。

2020年财政预算国防支出12680.06亿元，增长约6.6%。我国国防费由人员生活费、训练维持费和装备费三部分构成，各部分约占三分之一。2010-2017年，我国国防费中装备费从1774亿元增至4288亿元，年均增速13.44%，在国防费中占比从33.2%增至41.1%。2012-2017年我国国防费占GDP的平均比重为1.3%，我国国防费占财政支出的平均比重为5.3%，低于美、俄、法、印等国，未来仍有提升空间。

总体来看，北摩高科营业收入保持高速增长，但业务体量与国际巨头相比仍有较大的差距，未来业绩成长空间巨大。从盈利能力来看，北摩高科的毛利率远超国际巨头，或与军品业务占比相对较高有关。

本站部分内容属转载，版权归原作者所有，特此声明！如果侵犯了您的版权请来信告知，我们将尽快删除

相关新闻